Структурное подразделение:Лаборатория анализа институтов и финансовых рынков (Абрамов А.Е.)
Руководитель работ: Абрамов Александр Евгеньевич, кандидат экономических наук, заведующий научно-исследовательской лабораторией, Лаборатория анализа институтов и финансовых рынков, ИПЭИ
Сроки выполнения: 2020 год.
Актуальность исследования: Конкурентоспособность внутреннего фондового рынка и его способность в привлечении инвестиций во многом зависят от понимания фундаментальных факторов, лежащих в основе роста доходности акций и облигаций, выпускаемых российскими компаниями. Актуальность исследования заключается в том, что оно позволит выявить наиболее значимые фундаментальные факторы, объясняющие доходность акций и облигаций российских компаний на максимально широких объемах выборки и долгосрочных временных горизонтах. Решение данной задачи открывает широкие практические возможности для более точного учета эффективности сделок слияния-поглощения компаний, публичного размещения акций, а также применения современных стратегий факторного инвестирования в целях повышения эффективности управления портфелями пенсионных накоплений и паевых инвестиционных фондов. Кроме того, при анализе перспектив развития системы пенсионных накоплений, добровольных корпоративных и индивидуальных пенсионных планов, как правило, необходимы оценки долгосрочной перспективной доходности акций и облигаций. Построение длинных исторических рядов доходности различных групп выпусков акций и корпоративных облигаций позволяет осуществлять прогнозирование доходности активов на долгосрочных временных горизонтах. В отношении рынка акций на данную тему имеются фрагментарные исследования. Однако в последнее время появились новые факторы, такие как дивидендная доходность, ликвидность, размеры пакетов акций, находящиеся в государственной собственности и другие. Новация работы заключается в том, чтобы исследовать предельно широкий перечень факторов, в том числе, которые никогда не рассчитывались на российском рынке акций, и на этой основе сформировать модель ценообразования акций, наиболее полно объясняемую данными факторами. На рынке корпоративных облигаций факторные модели ценообразования активов практически не исследованы, это предполагается сделать в планируемом НИР на основе собранной предельно широкой выборки сделок с данными облигациями на периоде времени 2005-2018 гг. Полученные в результате работы факторы ценообразования акций и корпоративных облигаций могут использоваться при построении портфелей внутренними институциональными инвесторами, а также для оценки эффективности сделок слияния-поглощения и публичного размещения акций российскими эмитентами. Кроме того, выработанные в ходе исследования факторы ценообразования могут быть использованы в целях прогнозирования долгосрочной доходности акций и корпоративных облигаций при оценке перспектив инвестирования пенсионных накоплений.
Основная цель исследования: Разработка современной факторной модели ценообразования акций и облигаций российских компаний и направлений ее практического использования в целях развития стратегий факторного инвестирования на российском фондовом рынке и повышения прозрачности на нем крупных сделок с ценными бумагами.
Основные фундаментальные и прикладные задачи, решаемые в рамках исследования:
- сбор данных о показателях деятельности российских компаний и ценах их акций за период 2000-2019 гг., расчет ежемесячной курсовой и дивидендной доходности таких факторов как широкий индекс акций, размер компаний, акции стоимости, инерционной стратегии, ликвидности, дивидендной доходности, доли государства в структуре собственности компании, мультипликатор цены/ чистая прибыль и других в целях построения многофакторной модели ценообразования акций с наибольшей объясняющей силой. Построение такой модели позволит более точно оценивать результативность сделок слияний-поглощений и публичного размещения акций компаний путем расчета по таким сделкам альфы на основании модели ценообразования активов. Кроме того, это позволяет классифицировать акции и облигации российских компаний по критериям, понятным иностранным инвесторам, придерживающихся стратегии факторного инвестирования;
- тестирование разработанных многофакторных моделей ценообразования акций российских компаний на примере оценки эффективности управления портфелями открытых паевых фондов акций и индексных фондов на длительных временных горизонтах. Данный подход позволит более точно измерять показатель альфы портфелей фондов в условиях отсутствия признаваемых бэнчмарков по таким портфелям. На основе построенных рядов доходности разных факторов будет предложен алгоритм формирования портфелей фондов, позволяющий повысить доходность портфелей данных фондов с помощью стратегий факторного инвестирования. Данный подход может быть распространен и на формирование портфелей пенсионных накоплений и резервов;
- сбор данных и построение исторических рядов ежемесячной доходности факторов, предопределяющих доходность корпоративных облигаций и построение на их основе модели ценообразования корпоративных облигаций российских эмитентов. Построение исторических рядов доходностей факторов, объясняющих совокупную доходность облигаций, таких как размер эмитента, дюрация выпуска облигаций, кредитный риск, ликвидность выпуска облигаций и некоторых других позволяет в исследовании оценить возможности использования на облигационном рынке стратегий факторного инвестирования в целях повышения эффективности портфелей инвестиционных фондов и пенсионных накоплений, ориентированных на вложения в облигации.
- тестирование разработанных многофакторных моделей ценообразования облигаций российских компаний на примере оценки эффективности управления портфелями открытых паевых фондов облигаций и денежного рынка на долгосрочных временных горизонтах. На основе построенных рядов доходности разных факторов будет предложен алгоритм формирования портфелей фондов, позволяющий повысить доходность портфелей данных фондов с помощью стратегий факторного инвестирования. Данный подход также может быть распространен и на формирование портфелей пенсионных накоплений и резервов- будут протестированы методы научного прогнозирования долгосрочной доходности вложений в данные финансовые инструменты, используемые в качестве ориентиров при анализе эффективности портфелей пенсионных накоплений. Предполагается, что если перспективная доходность вложений в акции и облигации будет превышать прогнозные темпы роста средней заработной платы по экономике и инфляцию, то это будет означать наличие благоприятных перспектив для сохранения в России системы обязательных пенсионных накоплений и развития систем добровольных пенсионных сбережений
- по результатам исследования моделей ценообразований акций и корпоративных облигаций на внутреннем фондовом рынке предполагается сформулировать рекомендации по стратегии развития российского финансового рынка с точки зрения создания благоприятных условий для расширения спектра используемых финансовых инструментов, стимулирования роста эффективности деятельности эмитентов ценных бумаг, повышению уровня прозрачности информации о ценных бумагах и их эмитентов для инвесторов.