26 мая 2021 года Елена Синельникова-Мурылева, старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС, выступила на онлайн-семинаре, организованном Банком России совместно с журналом «Деньги и кредит».

Доклад был посвящен оценке реальной нейтральной ставки процента в России в период инфляционного таргетирования.

На протяжении последних лет Центр изучения проблем центральных банков занимается изучением вопросов, связанных с оценкой потерь и выгод от инфляции, а также с оценкой оптимальной инфляции. Анализ нейтральной ставки процента является продолжением работы Центра в направлении исследования монетарной политики центральных банков. Нейтральная ставка представляет собой индикатор степени жесткости/мягкости монетарной политики. Банк России придерживается режима инфляционного таргетирования и включает нейтральную ставку в уравнение денежно-кредитной политики, что объясняет важность изучения и количественной оценки нейтральной ставки процента для российской экономики. 

Во время доклада были представлены основные теоретические подходы к определению нейтральной ставки процента и классификация основных факторов реальной нейтральной ставки процента (NRI). К числу фундаментальных (структурных) факторов NRI относятся параметр относительной ценности между потреблением в текущий момент времени и в будущем, а также темп роста потенциального выпуска в стране. В свою очередь к факторам темпа роста потенциального выпуска относятся темп роста факторной производительности, демографическая структура общества, темп роста населения и ожидаемая продолжительность жизни. К числу прочих, циклических факторов NRI, относятся особенности инвестиционного поведения экономических агентов, определенные конъюнктурой финансового рынка в среднесрочной перспективе. Наконец, к числу внешних факторов NRI (факторов со стороны открытой экономики) относятся факторы равновесия на рынке мирового спроса на инвестиции и предложения сбережений. В последние десятилетия к этим фактором относятся глобальный финансовый дисбаланс, нехватка безопасных активов, а также глобальный финансовый делеверидж после мирового финансового кризиса 2008-2009 г.

Обзор различных методов эконометрической оценки нейтральной ставки процента позволил сделать вывод о целесообразности использования статистических методов оценки нейтральной ставки на российских данных. Оценки, проведенные сотрудниками РАНХиГС на данных за 2004-2020 гг. демонстрируют появившуюся тенденцию к снижению NRI в России, а также могут быть использованы для анализа политики Банка России (текущей и ретроспективно) и построения прогнозов NRI.