Печать
Проблема создания и развития комплексной системы мониторинга финансового рынка приобрела актуальность для экспертного сообщества в результате кризиса 2008 г., продемонстрировавшего уязвимость глобальной и национальных финансовых систем, включая подсистемы регулирования и надзора. Нестабильность российского финансового рынка в последние два года лишь подчеркивает актуальность разработки системы мониторинга.

Построение и анализ сигнальных индикаторов (синхронных и опережающих), на основе которых определялись кризисные эпизоды, показали, что кризисные явления в отдельных сегментах экономики – финансовых рынках, банковском секторе и реальном секторе – тесно связаны между собой. Так синхронные индикаторы показывают, что нестабильность, как правило, сперва проявляется на финансовых рынках: фондовом, облигационном. Не позже, чем через квартал, кризис переносится на валютный и денежный рынки и затрагивает банковскую систему: наблюдаются отток заемных средств банков, рост ставок, падение доли собственного капитала. Параллельно моржно наблюдать ухудшение показателей небанковских финансовых организаций – НПФ и управляющих компаний (в разрезе статистики ПИФ). В последнюю очередь кризис проявляется в реальном секторе и в сегменте сраховых организаций. При этом нестабильность на финансовых рынках как правило длится не более одного квартала, тогда как кризисы в реальном секторе и сегменте страховых организаций являются наиболее затяжными.

Все кризисные эпизоды в российской экономике можно разделить на системные, когда за нестабильностью финансовых рынков следовал кризис во всех секторах экономики (III кв. 2008 г. – III кв. 2009 г., IV кв. 2014 г. – IV кв. 2015 г.), и несистемные, когда за нестабильностью одного или нескольких финансовых рынков не следовала нестабильность других секторов (IV кв. 2001 г., II кв. 2004 г., III кв. 2011 г.). Отметим, что с 2000 г. ни разу не наблюдалось падение в реальном секторе без предшевствующей нестабильности на финансовых рынках.

Что касается опережающих сигнальных индикаторов для кризисов российского финансового рынка (показателей, которые при пересечении определенной границы сигнализируют о наступлении кризиса через определенный промежуток времени), то их можно разделить на следующие 4 группы (в порядке убывания качества): 1) краткосрочные индикаторы, предупреждающие о наличии кризиса на финансовых рынках за один квартал до него и де-факто использующие информацию о фондовом и валютном рынках; 2) индикаторы, построенные на основе денежных агрегатов и ВВП; 3) индикаторы на основе данных о кредитах, депозитах, и процентных ставках; 4) индикаторы, характеризующие уровень ликвидных средств в экономике. Опережающие индикаторы 2-й и 3-й групп, как правило, сигнализируют о кризисах заблаговременно – за 5–8 кварталов, а ряды, лежащие в их основе, носят явно выраженный циклический характер. В связи с этим можно утверждать, что в основе работоспособности индикаторов 2-й и 3-й групп лежит цикличность мировой и российской экономики.

Данная цикличность рядов мировой и российской экономики была проанализирована с помощью спектрального анализа. Выяснилось, что в рядах данных финансового и реального секторов преобладают колебания с периодами 12–14 и 21–23 квартала, причем первые преобладают в рядах, связанных с фондовым рынком, денежным рынком и денежной базой, а вторые преобладают в показателях банковского сектора, макроэкономических рядах, процентных ставках, денежной массе. Результаты спектрального анализа показали, что максимальное «истинное» опережение рядов синхронных индикаторов кризиса финансового рынка рядами опережающих индикаторов составляет не более одного квартала. Таким образом, можно сказать, что краткосрочные опережающие индикаторы подают сигнал о предстоящем кризисе на основе событий, непосредственно связанных с кризисом. В противоположность этому долгосрочные индикаторы подают сигнал о предстоящем кризисе (т.е. о падении показателей) на основе данных о фазе подъема предыдущего делового цикла. Таким образом, положительное качество долгосрочных индикаторов – заблаговременность предупреждения о кризисе – компенсируется отрицательным качеством – непостоянством делового цикла и, следовательно, меньшей достоверностью сигнала.

Михаил Андреев